新時期行為金融框架下證券投資策略探討

　　隨著市場經濟的發(fā)展以及經濟全球化進展，傳統(tǒng)金融學的弊端日益顯露。尤其是在證券市場上，受到供給影響力以及投資人員心理因素的影響越來越強，因此，對于投資人員投資心理、投資行為的研究越發(fā)重要。金融學與行為經濟學的相互融合形成為行為金融，這是未來金融理論的新方向。在行為金融學框架下分析我國證券市場投資情況，有著重要的實踐意義。

　　一、簡要論述行為金融學

　　隨著市場經濟的發(fā)展，傳統(tǒng)金融學弊端日益顯露，這種建立在“有效市場”基礎上的理論受到挑戰(zhàn)。美國學者安德瑞.施萊弗對有效市場假說進行了有效界定，其認為投資者是非常理性的，是一個獨立個體，能夠理性的評價正確市場的投資價值。在某些時候、某種程度上，投資者存在非理性的投資行為，由于隨機性的交易成分，使得這種非理性與理性相互抵消，因而證券價格不受其影響。在很多情況下，這種非理性的投資行為是具有一定相關性的并非隨機性，在證券市場中，會通過無線套利的形式將這種影響消除。若理性投資者也包括理性套利者，那么，成立有效市場的前提就是理性投資者是證券市場的投資主體，非理性者只占投資市場的極少數(shù)。但是，現(xiàn)實情況與這種條件顯然是相悖的，在實際的證券市場運行中，投資人員會受到心理、環(huán)境、社會等多方面因素的影響，進而使得理性行為受到限制。大量存在的金融異常行為，使得傳統(tǒng)金融學的檢驗方法受到挑戰(zhàn)。比如說，封閉式基金、波動率、股權溢價等等都無法得到有效解釋。行為金融學的發(fā)展，大膽突破了傳統(tǒng)金融學中關于理性認識的假設，成為了一種新型的金融研究課題。以投資人員心理研究為基礎，積極吸收傳統(tǒng)金融學中的精華，從人類學、社會學以及心理學等更廣泛的社會視角進行分析，詳細研究金融市場的各種行為，成為了傳統(tǒng)金融學的有益補充，更好的彌補了其理論缺陷，更加符合金融市場現(xiàn)實。

　　二、行為金融框架下，證券投資存在的誤區(qū)分析

　　1.中國股票市場缺乏投資價值

　　隨著“藍田”“銀廣夏”等財務丑聞在我國證券市場上的出現(xiàn)，越來越多的公司不規(guī)范運作的事件暴露。近幾年來，我國上市公司每股收益均呈現(xiàn)逐年下降趨勢，且上市公司很少進行現(xiàn)金分紅。在這種大環(huán)境下，人們普遍認為我國股票市場已經沒有投資價值了。在這種思想觀念的影響下，股票市場投機行為嚴重。國外投資者非常謹慎的介入A股市場，甚至認為只有幾只股票能夠投資，大大影響了投資者的理念與信心。筆者認為上述觀念存在很大片面性，財會體制不可避免的出現(xiàn)財務造假時間，而且，這也不是中國市場獨有的。國外市場也存在比較嚴重的財務造假事件，比如說，世通、安然等等。另外，企業(yè)經營業(yè)績不佳，就斷定無投資價值，這種觀念是非常錯誤的。美國三次股票的大幅度上升，是依賴于人們對未來經濟的高期望值。在未來二十年，我國經濟會每年保持7%的增長速度前進，這從側面反映了我國股票市場的未來發(fā)展空間。

　　2.高風險伴隨高收益

　　眾多社會現(xiàn)實告訴人們，上市企業(yè)的業(yè)績越差，其經營風險就越大，伴隨的投資風險也就越大、經濟收益越小。因此，人們總是熱衷于股價高、業(yè)績好的上市企業(yè)。然而，美國行為金融學家對美國證券市場進行了綜合分析，結果發(fā)現(xiàn)低價股(相對于高價股來說)具有收益高、風險小的特點，這與傳統(tǒng)金融學觀念中的“高收益伴隨高風險”的說法相違背。在我國證券投市場中，似乎也印證了這一說法。巨大漲幅的股票，一般都是在股價較低、業(yè)績一般的股票中出現(xiàn)的。我國證券市場在去年比較低迷，整體市場跌幅達到20%左右，但是，價格低于5元的股票其整體跌幅不足5%。美國股票市場上，漲幅最好股票是新浪、搜狐、網(wǎng)易等概念股。在年初時只有1美元左右的價格，最高漲到17美元。所以說，低價股是一個比較不錯的黃金新機會。

　　3.短線“銀”，長線“金”

　　一直以來，在我國的證券市場上存在著“頻繁短期購買”與“長期持股”之間的爭論。對于這兩種觀點，都有特例存在：進行短期操作，雖然會預防資金套牢的損害，但經濟收益一般不樂觀。企業(yè)經營是存在風險、變化的，相應的股票價格也存在變化，長期持股很可能因股價持續(xù)下跌被套牢。那么，持股時間如何界定，才能獲得最大投資效益?通過我國證券市場實例研究發(fā)現(xiàn)，上漲股票有一定的中期慣性。即股價可以持續(xù)長時間上漲，形成一段上漲趨勢。且上漲時間有一定的規(guī)律可循，14個月左右為平均值。大約80%的持續(xù)上漲時間在1-1年半左右。所以說，中期持股是一個比較不錯的選擇，應盡量減少短期內操作與長期持股，同時結合實際情況以及風險程度，選擇恰當?shù)馁u出時機，從而獲得較滿意的收益。

　　4.對財務數(shù)據(jù)過度迷信

　　現(xiàn)階段的投資人員尤其是機構投資者，過于迷信財務數(shù)據(jù)，將投資分析與財務數(shù)據(jù)分析直接掛等號。同時，證監(jiān)會對年報與季報的規(guī)定，非常重視多項數(shù)據(jù)資料的統(tǒng)計。在這種情況下，大多數(shù)投資人員就會認為，只要詳細分析上市公司的財務數(shù)據(jù)，能夠很好掌握未來公司股價的發(fā)展趨勢。中央電視臺、中國證券報每年都會對業(yè)績排序進行評價分析。部分投資者會將上市公司多項財務指標，比如說，凈資產收益、每股凈資產、每股收益、負債率等等進行評分，以此判斷公司的發(fā)展?jié)摿εc投資價值。從行為金融學角度出發(fā)，公司經營狀況是存在變數(shù)的，業(yè)績好的公司不一定以后經營業(yè)績好，業(yè)績差的公司不一定以后經營業(yè)績差，財務數(shù)據(jù)只能片面的反應現(xiàn)階段該企業(yè)的經營狀況。將來公司股價的走勢，是由將來公司的經營業(yè)績決定的。比如說，深康佳、瀘州老窖、湖北興化、康賽集團等都是之前的績優(yōu)股，現(xiàn)在已經跌落到績差股行列。而部分企業(yè)的經營業(yè)績并不突出，但股票行情較為突出、收益較大。所以說，在進行正確投資中，必須在財務數(shù)據(jù)分析的基礎上，賦予發(fā)展性眼光，用發(fā)展的、變化的眼光對待未來企業(yè)的發(fā)展。

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